起身阀门制造，转型从事中高端数控机床研发生产，提供全套切削技术解决方案。回顾过往，公司的发展历程可以分为三个阶段：

　　公司前身纽威机械成立于 1997 年，主要从事工业阀门的研发、生产及销售，产品包括闸阀、截止阀、止回阀等工业阀门产品；

　　2006 年公司筹划进入数控机床领域并成立纽威研究院，2007 年产品已覆盖卧式数控车床、立式卧式加工中心和龙门加工中心等数控机床，2008 年起生产立式数控车床、镗铣床和车削中心等，2012 年开始承接自动线项目；

　　2016 年起生产五轴数控机床。经过持续的技术改进、新品开发和市场拓展，公司研发能力持续增强，中高档数控机床的技术日趋成熟，产品种类不断丰富，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品。公司重视全球布局，陆续成立德国、俄罗斯合资公司。

　　2021 年，公司在上海证券交易所科创板上市，以“世界领先的数控机床制造商”为目标不断开拓进取。

　　公司实际控制人为程章文、王保庆、陆斌和席超，多年来在公司担任重要职务，控制结构稳定。其中，程章文任公司董事长，王保庆任公司总经理，程章文和席超任公司董事。四名实控人已有多年的紧密合作关系，在公司的重大决策上均保持一致意见。

　　纽威数控下设两家全资子公司，美国纽威自 2011 年 10 月成立，主要负责公司数控机床产品在美国市场的销售。

　　纽威研究院定位于中高端数控机床的研发，以通用型中高档数控机床为基础，在性能上向高端数控机床方向发展，在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化数控机床方向发展。

　　公司根据产品规格、行程及主轴方向将产品划分为四大类别七大系列，规格及行程较大产品为大型加工中心（包括龙门加工中心系列和数控镗铣床系列），立式、卧式数控机床中主轴方向垂直的为立式数控机床（包括立式加工中心系列和数控立式车床系列），主轴方向水平的为卧式数控机床（包括卧式加工中心系列和数控卧式车床系列）。

　　公司是国内数控机床型号最丰富的厂家之一，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，产品出口美国、英国、俄罗斯等近 60 多个国家和地区，外销占比接近 25%左右。

　　2018 年受汽车等下业投资增速放缓等因素影响，公司部分产品订单下滑，导致 2019 年收入增速下滑，而后随着制造业升级转型产线更新换代，工程机械、航空航天等行业处于上升周期，加工设备的需求量随之增长，公司数控机床收入及销量在 2020 及 2021 年连续上升。

　　今年以来受国内新冠疫情反复影响，行业景气度偏淡，市场需求出现下滑，公司营业收入增速放缓，2022Q1-Q3 营收 13.5 亿元，同增 5.5%。

　　但在收入同比下降的情况下，公司归母净利润仍保持稳定增长，2022Q1-Q3 实现归母净利润 1.9 亿元，同增 65.1%。

　　主营业务收入中，大型加工中心收入占比最高，立式数控机床与卧式数控机床收入水平相当，2021 年公司大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入占比分别 45.71%/29.26%/23.03%。

　　大型加工中心量价齐升：近年来工程机械、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，对于大型加工设备的需求量较高，公司大型加工中心订单量及销量不断提升。同时，随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势。

　　主营业务收入中，大型加工中心收入占比最高，立式数控机床与卧式数控机床收入水平相当，2021 年公司大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床收入占比分别 45.71%/29.26%/23.03%。

　　大型加工中心量价齐升：近年来工程机械、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，对于大型加工设备的需求量较高，公司大型加工中心订单量及销量不断提升。同时，随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势。

　　近年来，公司毛利率整体稳定在 25%-30% 区间内，净利率持续改善，从 2017 年的 3.3%大幅提升至 2022 年前三季度的 14.1%，主要得益于运营效率提升，带来销售费用率和管理费用率下降，公司期间费用率稳中有降。同时，公司注重研发投入，2022 年前三季度研发费用率为 4.8%。

　　其中，卧式数控机床毛利率最高。卧式数控机床适合汽车、模具、核电、航空航天等高要求加工行业，产品附加值高。随着公司产品结构不断升级，性能配置要求较高的产品占比逐年提高，平均售价呈上升趋势。2021 年毛利率上升主要系订单结构变化、原材料成本同比小幅下降等因素。

　　2021 年大型加工中心毛利率同比改善，主要系公司技术附加值高、议价能力强的产品收入规模及占比进一步提升，以及 2021 年部分原材料成本同比小幅下降。大型加工中心规格较大、功能复杂，行业内竞争对手主要为国内少数大中型企业，竞争激烈程度较低。

　　大型加工中心均价超过 100 万元,虽然毛利率略低于卧式数控机床，但平均毛利水平显著高于卧式数控机床。立式数控机床售价及毛利率同比有所下降。立式数控机床规格较小，行业竞争较为激烈，在公司三大产品中的毛利率相对较低。

　　根据德国机床制造商协会数据，2021 年全球机床行业产值达到 709 亿欧元，同比增长 20%，从 2002 年至今，机床行业产值整体呈现波动上升的态势。

　　全球机床头部企业主要集中在日本和德国，德国重视数控机床和配套件的高精尖和实用性，各种功能部件研发生产高度专业化，在质量、性能上位居世界前列；日本重点发展数控系统，机床企业注重向上游材料、部件布局，一体化开发核心产品。

　　我国机床行业起步晚，但整体发展迅速，政府在产业政策等方面积极引导机床行业创新发展，目前我国已经成为世界最大的机床生产国和消费国。国内机床企业处于世界最大的机床消费市场，对市场具备较高的敏感度和较快的销售和服务响应时间。2021 年我国机床产值 218.14 亿欧元，占全球机床行业总产值的 31%；消费额 235.88 亿欧元，占据全球 34%的份额。

　　我国是世界上最大的机床生产国和消费国，然而我国机床企业集中在中低端产品，高端机床仍以国外品牌为主。随着工业结构的优化升级，我国制造业对机床的加工精度、效率、稳定性等精细化指标要求逐渐提升，中高端产品需求日益增加，机床行业急需产品结构升级，向更高端机床市场突破。

　　我国机床产品，尤其是高端数控机床大量依赖进口，进出口存在长期贸易逆差，2021 年我国数控机床进口金额 26.8 亿美元，出口金额 11.2 亿美元，贸易逆差 15.6 亿美元。我国进口数控机床以高端机为主，出口数控机床则多是中低端产品。

　　2021 年中国数控机床进口均价为 19.55 万美元/ 台，出口均价为 1.92 万美元/台，均价差值为 17.63 万美元/台。

　　可见，我国机床出口集中在中低端市场，在高端数控机床市场竞争力欠缺，与海外品牌存在技术水平差异。

　　数控机床产量逐年增长，数控化率持续提升。我国数控机床产量逐年增长，2021 年数控金属切削机床产量 27 万台，数控金属成形机床 2.4 万台，数控机床总产量 29.4 万台，同比增长 39.3%。

　　我国机床行业正处于数控化的转型升级阶段，根据国家统计局数据，2021 年我国金属切削机床和金属成形机床产量分别为 60.2 万台和 21 万台，其中数控金属切削机床产量为 27 万台，数控化率达到 44.9%，相较于 2013 年的 28.8%有大幅提高，但对比日德等制造业强国 70%以上的数控化率水平仍有较大提升空间。

　　我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根据前瞻研究院资料，2018 年我国低档数控机床国产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，高档数控机床国产化率仅约 6%。

　　目前国内高端功能部件基本依赖进口，使得我国机床行业核心零部件对外依存度较高，特别是高档数控机床配套的数控系统 90%以上均为西门子、发那科等国外厂商所垄断。

　　随着我国制造业向自动化、高端化转型升级，下业对加工精度、加工质量和加工效率的要求日益提高，同时国家陆续出台一系列鼓励政策，将会推动我国机床行业进行高端化突破。

　　近年来，国家陆续出台多项政策及产业规划助力机床行业高质量发展。2016 年 3 月，“十三五”规划将高端数控机床列入高端装备创新发展工程，而后中央及地方密集出台相关政策。政策覆盖全产业链环节、零部件性能、产业目标等全方面，助力我国数控机床全产业链快速崛起，逐渐缩短与日德等发达国家之间的差距。

　　我国机床行业产量与制造业发展情况密切相关，从 21 世纪初到 2014 年，受益于加入 WTO 后带来的贸易增长，我国机床行业产量迅速上升，2011 年达到顶峰并持续在高位波动；2015 年起由于机床存量的快速提升以及更新需求不足，机床产量逐渐下滑；2020 年后，机床产量触底反弹，主要系疫情后国内工业生产迅速恢复推动制造业恢复，2021 年我国机床产量合计81.2 万台，同比增长25.3%。

　　我们判断，当前处于机床产量新一轮上行周期起点，后续随着下业景气恢复以及制造业转型升级下存量机床更新需求增长，我国机床产量将逐渐提升。

　　8 月日本对华机床订单额为 298.48 亿日元，同比增长 24.9%，1-8 月日本对华机床累计订单额为 2539.37 亿日元，yoy+0.7%。9 月日本对华机床订单同比增加 26.3％，达到 327 亿日元，在去年高基数下已实现连续 2 个月正增长，主要系半导体和新能源车相关下业需求出现显著改善，新一轮周期复苏或将来临。

　　本轮制造业刺激的组合拳基本形成再贷款和财政贴息政策、税收优惠政策、明确政策目标和方向等一系列组合拳，将有效激发制造业企业的新增设备投资和存量设备更新替代需求。

　　2022 年 9 月 13 日，常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造：对制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于 3.2%利率投放中长期贷款。

　　再贷款额度 2000 亿元，期限 1 年、可展期两次。落实已定中央财政贴息 2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。该政策有效降低了制造业企业的融资成本，缓解资金压力，加速设备投资和更新，进而推动制造业投资增长。

　　2022 年 9 月 22 日，财政部、税务总局、科技部三部门联合发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，公告指出，高新技术企业在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。

　　当年不足扣除的，可结转以后年度按现行有关规定执行。该政策将有效刺激高新技术企业的 设备投资，带来固定资产投资加速。

　　3）国内首批机床 ETF 获得证监会批复正式面世，助力机床产业加速成熟。

　　9 月 18 日，华夏基金、国泰基金申报的机床 ETF 获证监会批复，成为国内首批机床 ETF。相关机床 ETF 将为科创能力突出、拥有核心技术的机床企业提供直接融资便利，进一步服务国家战略，推动机床行业高质量发展。

　　公司下设纽威设计研究院，以通用型中高档数控机床为基础，在性能上向高端数控机床方向发展，在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化数控机床方向发展。

　　截至 2022 年上半年公司有研发人员 161 人，研发人员占比 15.41%；共取得相关领域专利共 182 项，其中发明专利 15 项，软件著作权 32 项。同时，公司研发投入保持高速增长态势，2022Q1-Q3 达到 3803.99 万元，同比增长 20.39%。

　　公司围绕六大核心技术领域持续优化，推动数控机床智能化领域研究，着力实现高端数控机床产品的高精度、高效率、高可靠性。

　　其中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、五轴联动立式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在进给速度、定位精度等指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得客户的广泛认可及采购。

　　对国内代表企业、国际领先企业同类产品性能进行对比，公司高性能、高速卧式加工中心产品在进给速度、定位精度、重复定位精度以及五轴联动立式加工中心在主轴转速、进给速度、定位精度等指标方面具有一定竞争优势。

　　积极深化与供应商合作，保障核心零部件供应。公司主要原材料分为功能部件、IM电竞电气件、铸件、传动部件、机床附件、钣金件和机制件。

　　核心零部件主要包括数控系统、数控转台、刀库刀架、齿轮箱、导轨、丝杠等。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口，公司部分高端功能零部件（数控系统、核心功能部件、传动部件）以进口或境外品牌为主。

　　为保障核心零部件稳定供应，公司与海外主要供应商保持长期稳定的合作关系，还积极寻求与其他品牌的合作和交流，同时自主实施系统二次开发与优化IM电竞。

　　公司目前已开发出大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件，实现了一系列核心功能部件供应的自主可控，提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低产品成本。

　　部分核心功能部件的自供比例较高，如龙门直角头自供比例达 95%、卧式加工中心展台自供比例超过 60%等。

　　公司主要产品包括七大系列，现有 200 多种型号，是国内数控机床型号最丰富的厂家之一，覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床，到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床，可加工尺寸大小从 1 厘米到 20 米，重量从 10 克到 200 吨的各类金属工件。能为有多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应。

　　大型加工中心（规格及行程较大）：包括定柱式龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、数控镗铣床等。工作台宽度 800-4000mm，长度 1300-20000mm，已覆盖主流产品市场需求。通过零部件（车床、立柱、横梁等）的模块化设计，实现不同规格产品之间零部件、功能模块互换，提高定制化响应需求。

　　立式数控机床：类型多样IM电竞，根据加工场景的不同，主轴转速从 8000rpm-24000rpm 设置有多个型号，能够满足不同的加工需求以及下游应用领域。

　　卧式数控机床：包括高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心、高效型卧式加工中心、斜床身数控卧式车床系列等，工作台涵盖 500-125mm 等多个规格。高端产品已达到国际先进水平，成功进入国内大型内燃机龙头企业，并已实现发动机缸体缸盖的量产，打破该领域一直被国外厂家垄断的现状。

　　数控机床应用场景广泛，针对不同需求需要各种机型。能为客户提供更丰富的产品型号选择，以满足其定制化需求是数控机床厂商的重要竞争力之一，亦是数控机床厂商研发能力的重要体现。截止 2020 年，纽威数控机型数量达 276 个，远高于部分同行业可比上市公司。

　　公司数控机床下业覆盖工程机械、汽车、船舶、航空航天、模具、消费电子、阀门、通用设备、自动化装备等领域。随着下业的进一步发展以及部分领域国产高档数控机床实力的增强，公司数控机床业务将获得较大的增长空间，同时分散细分领域行业发展不及预期、周期性波动带来的风险。

　　今年以来新能源板块发展加速，风电行业及新能源汽车行业需求旺盛，公司应用于新能源领域的加工设备订单及销量迅速增长，同时，随着公司机床产品竞争力的提升，在航空航天领域的收入占比提升。

　　产品结构持续改善，高端化转型效果显著。公司将 4 轴以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床、车铣复合数控机床、精度达到精密级的其他机床划分为高档机床，将精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床划分为低档机床。

　　从销售收入来看，2018-2020 年，公司高档数控机床营收占比从 31.74%提升至 45.13%，表明产品结构持续改善，向高端化转型升级。

　　销量端，公司大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床三大产品销量稳定增长；收入端，高端机床收入占比提升，大型加工中心的单价涨幅明显，主要系五轴联动龙门加工中心等技术附加值高、议价能力强的产品收入规模及占比进一步提升。同时，公司仍在不断增大研发投入，突破五轴技术，推动产品结构高端化转型。

　　五轴数控机床是机床中的“金字塔尖”，技术壁垒最高，象征着制造业的最高技术水平。

　　五轴联动是指机床直线轴 X、Y、Z 及旋转轴 A、B、C 中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态，专门用于加工空间复杂曲面和多面体。

　　五轴数控机床的工作原理复杂，涉及计算机控制、高性能伺服驱动和精密加工技术，因此技术壁垒极高，最开始诞生于军事领域，是用于加工叶轮、叶片、重型发动机转子、汽轮机转子等高精尖零部件的唯一手段。

　　由于五轴数控机床加工具有高精度、高效率的特点，因此汽车零部件、飞机结构件的磨具、精密仪器开始采用五轴数控机床进行加工。

　　目前，五轴数控机床已广泛应用于航空、航天、军事、科研、精密仪器、高精度医疗设备、汽车零部件等行业。

　　国内能够自研五轴联动数控机床的企业较少，公司已突破五轴机床的生产制造能力。

　　高技术含量的五轴联动数控机床主要被德国、日本、美国等拥有上百年机床生产经验的发 达工业国家跨国公司占据。

　　国内能够实现五轴数控机床规模生产的企业仅有科德数控、埃弗米（拓斯达子公司）、北京精雕，公司目前已突破五轴生产制造能力，在五轴联动立式加工中心和龙门加工中心等复杂零件加工领域拥有发明 6 项、实用新型专利 10 项，2021 年新掌握了五轴联动卧式加工中心的研发技术，未来五轴数控机床的生产能力有望扩张。

　　公司五轴联动机床产品可与国内代表企业媲美。以五轴龙门数控机床为例，公司产品在多个指标与国内代表企业相比具备领先优势，在主轴最高转速、三轴行程、A/C 轴转速、主轴最大扭矩等指标与国际领先企业产品不相上下。

　　随着募投项目的开展，未来五轴机床的产量将进一步扩大。公司自 2020 年起每年可出 货 10 台以上的五轴数控机床，2021 年新增产品五轴联动卧式加工中心。

　　公司三大产品产量稳步上升。2020 年受原材料价格大幅上涨等其他因素影响，大型加工中心同比增长率较小，但受下业需求变化，2021 年的增幅高达 67.22%。立式数控机床由于行业竞争趋于激烈，产量同比增加幅度相对有限。卧式数控机床的产量增幅稳定上升。

　　截至 2020 年，公司机床产品产能为 2440 台/年。公司募投的“三期中高端数控机床产业化项目”进展顺利，在 2022 年 7 月已正式投产，完全达产后可新增 2000 台/年的产能，预计2022 年底可达到设计产能的50%，2023 年达到 75%，2024 年完全达产，届时公司可根据市场需求和公司产品结构规划灵活生产。

　　产能是制约公司 2021 年业绩增长的重要因素之一，募集项目产能的释放将会打开公司业绩增长空间。

　　公司的盈利预测主要是基于对公司分业务盈利预测而得到的。根据我们对公司合并利润表的分析预测结果，预计公司 22/23/24 年营业收入分别为 19.7/24.0/28.6 亿元，对应同比增速分别为 15.1%/21.6%/19.3%；预计毛利率分别为 27.9%/28.4%/28.9%。

　　盈利预测是由公司几大业务的收入预测汇总而得到的，公司各业务预测具体如下：

　　近年来汽车、航空航天、激光设备等处于行业景气周期，公司大型加工中心订单量及销量不断提升，预计 2022-2024 年销量分别 600、720、840 台；同时随着档次、规格、功能及附加值的提升，产品均价亦呈上升趋势，预计 2022-2024 年均价分别 160、167、175 万元。

　　规格较小，类型多样，能满足较多领域的零部件加工需求，国内经营立式加工中心的小型企业较多，行业竞争较为激烈，毛利率水平相对较低，预计 2022-2024 年销量分别 1700、1900、2100 台，均价保持 30 万元。

　　预计 2022-2024 公司立式数控机床营业收入分别为 5.1、5.7、6.3 亿元，分别同比增长 2.3%、11.8%、10.5%；考虑到后续随着公司产能释放带来规模效应降低费用率，预计 2022-2024 立式数控机床毛利率分别 24%、24%、24%。

　　通过全方位结构优化和性能优化，公司卧式数控机床高端产品已达到国际先进水平，产品成功进入国内大型内燃机龙头企业，预计 2022-2024 年销量分别 1100、1300、1500 台，均价分别 42、45、48 万元。

　　选取机床行业上市公司作为可比公司。由于公司主营中高端数控机床，大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床的产能和产品力均在行业内处于领先水平，且未来随着募投项目产能释放，公司机床产销量将会迅速提升，打开业绩增长空间。

　　故我们选取机床行业的 A 股上市企业作为可比公司—主要从事五轴数控机床生产制造的科德数控、数控龙门机床龙头海天精工、国内领先的中高档数控机床企业国盛智科、数控机床领先企业创世纪、金属成形机床龙头亚威股份。

　　其中，科德数控估值较高主要系其作为国产高端数控机床龙头企业，具备五轴数控机床的大规模生产能力，公司目前也已具备五轴数控机床的生产能力，未来随着产能扩张及技术研发不断突破，公司五轴数控机床产量有望提升，因此选取科德数控作为可比公司。

　　考虑到公司作为国内中高端数控机床领先企业，在制造业转型升级、自主可控的背景之下将充分受益于高端机床的国产替代；公司机床产品下游领域布局全面，竞争优势明显，未来业绩有望快速增长。

　　中高档数控机床行业主要被国外先进企业占据，公司面临较激烈的市场竞争。主要竞争者包括欧美、日韩、中国台湾地区的高端机床制造商，以及国内部分实力较强的竞争者。若公司无法及时提升技术研发能力，提高产品及服务竞争力，更好地满足下游客户的需求，则将面临市场份额下降，被竞争对手取代的风险，影响公司持续稳定发展。

　　目前外部环境存在疫情反复、物流受阻、国际环境复杂、原材料价格震荡等不确定因素的影响，这些均可能影响企业生产、投资扩产进度，导致相关制造业设备等固定投资意愿减弱，影响工业机器人及自动化产线、注塑机、机床、绿能等通用制造业行业，对公司的业绩产生不利影响。

　　公司的数控系统、转台等核心功能部件、导轨、丝杠、轴承等传动部件以进口或境外品牌为主，其供应稳定性对公司生产经营影响较大。原材料供货周期较长，可能影响公司及时生产，从而延误交货；进口元器件成本较高，导致公司面临同行业价格竞争压力；受国际贸易纠纷等影响，存在关键元器件断供或因关税增加而采购价格提高的风险。